公募规模九月底创新高，主题跨境ETF增，头部更强债基下行

开盘前的空气里是有温度的，A股从四月震荡上行的余温还在，公募基金的水位在九月底抬到了一个新的刻度。

据中国证券投资基金业协会披露的口径，2025年9月底，境内公募基金管理机构165家在册，公募基金资产净值总计36.74万亿元。

这是一道刷新历史的数字，也是对整个市场半年走势的回声。

很多人会把这个数字当成大盘的镜子，其实更像是一条被不断加注的河流，主干道在涨潮，支流也在加速。

如果把三季度当作一个段落来读，公募总规模环比二季度末增加了2.35万亿元，按提供的统计口径，这一跳跃与市场的走向彼此呼应。

同一时间，万亿俱乐部的座位又多了几把椅子，行业的“强者恒强”变成了直观的画面。

据天相投顾基金评价中心统计，易方达管理规模突破2.53万亿元，华夏达到2.25万亿元，行业第一、第二的排位相对稳固。

广发、南方、富国、天弘、嘉实、博时、汇添富、鹏华的管理规模都在1万亿元线上，队形整齐地站到了行业前十。

这一侧的戏剧化不在排名，而在增速的节拍，谁跑得更快，谁在换挡。

我一度以为这是全线提速的故事，但翻看各家增速，又得收回这个简单化的判断。

三季度，易方达规模增速约17%领跑，富国约14%跟随，汇添富接近11%，其他七家管理人多在10%以下，天弘仅为1.62%。

这不是一场平均主义的长跑，而是一场分段加速的接力。

拉回到盘面，工具型产品像高速路上的快车道，资金的踏板被踩得更深。

据Wind统计，三季度多只行业主题ETF、跨境ETF获得上百亿份的净申购，成为各类投资者的“香饽饽”。

华宝券商ETF基金份额增加380.8亿份，富国中证港股通互联网ETF增加369.55亿份，鹏华化工ETF增加230.95亿份。

国泰证券公司ETF增加175.14亿份，华夏恒生科技ETF增加118.37亿份，鹏华酒ETF增加117.04亿份。

华泰柏瑞恒生科技ETF增加112.69亿份，华宝银行ETF增加109.14亿份，榜单的热度点很集中。

总体看，三季度净申购份额达到100亿份以上的股票型ETF与跨境ETF各有5只，50亿至100亿区间的股票型ETF与跨境ETF各有9只。

更耐人寻味的是，在净申购超过50亿份的14只股票型ETF中，仅有一只是宽基ETF，即A500ETF易方达。

其余全部是行业主题ETF，覆盖化工、券商、酒、银行、金融科技、电池、消费、机器人、人工智能等赛道。

说白了，资金在寻找明确的方向感，主题即方向，趋势即踏板。

需要提示的是，文中涉及的资金流向与净申购份额，按素材口径为份额申赎与主动性成交的统计推断，非真实账户现金流。

回到收益曲线，这14只股票型ETF在三季度普遍实现了10%以上的回报率，两只电池ETF的区间回报率甚至超过70%。

只有银行ETF的净值呈现跌势，板块的冷热在数字里一目了然。

主动权益的舞台也有亮点，但灯光没有工具型那样刺眼。

Wind数据显示，三季度永赢半导体产业智选、中航机遇领航、永赢睿信、信澳业绩驱动、睿远港股通核心价值、永赢科技智选的C份额分别吸引了32.19亿份、31.87亿份、30.31亿份、21.81亿份、21.67亿份、21.62亿份净申购。

它们在前三季度的回报率均超过50%，其中中航机遇领航、信澳业绩驱动、永赢科技智选的前三季度回报率实现翻倍增长。

这说明绩优主动权益也能“吸金”，但与ETF的吸附力相比仍显差距。

另一边，行情回暖也在刺激另一种情绪：获利了结。

对于前期调整时间较长的板块，相关ETF一旦反弹，不少投资者的赎回动作也很快。

三季度，华夏科创50ETF、易方达医药ETF、华宝医疗ETF的基金份额分别减少307.89亿份、133.28亿份、115.09亿份。

这像是潮水的回环，一次踏浪之后的回撤，情绪与收益表走在不同的速度线上。

主动权益也不例外，兴全合润与睿远成长价值是两只典型的大规模产品。

截至三季度末，两者规模均在240亿元左右，属于体系内的重量级选手。

今年前三季度，兴全合润A与睿远成长价值A的回报率分别为41.1%、63.77%，明显跑赢各自业绩基准。

但三季度份额却出现缩减，兴全合润较二季度末减少22.08亿份，睿远成长价值减少23.42亿份。

这不是业绩的问题，更像是周期中的行为学，解套与锁定利润在复苏段落里共存。

把镜头拉远，行业的版图也在悄悄重排。

天相投顾基金评价中心的数据给出一个结构性的注脚：截至9月底，前十大管理人的资产净值合计15.06万亿元，占全市场总规模的41.31%。

比上季度末增加了0.59个百分点，头部的份量再加重一点点。

这不是偶然，用力一段时间之后，优势会固化，这便是“强者恒强”的直观表达。

具体到队列，排名前十的管理人依次为易方达、华夏、广发、南方、富国、天弘、嘉实、博时、汇添富、鹏华。

其中易方达与华夏规模分别为2.53万亿元、2.25万亿元。

广发、南方、富国、天弘位于1.3万亿至1.7万亿元区间，分别为1.61万亿元、1.48万亿元、1.36万亿元、1.31万亿元。

嘉实、博时、汇添富在1.2万亿元附近，鹏华是最新晋级万亿俱乐部的基金公司。

这张名单解释了资源如何在复苏期聚拢，也提示了排名背后不同的策略路径。

若把目光单独对准权益类规模，排名又是另一幅面孔。

截至9月底，权益类基金（含QDII）规模排名前十的管理人依次是易方达、华夏、华泰柏瑞、广发、嘉实、南方、富国、汇添富、国泰、中欧。

它们的权益类规模分别为1.29万亿元、1.15万亿元、6668.75亿元、5681.62亿元、5265.38亿元、5214.51亿元、4939.88亿元、3757.12亿元、2903.89亿元、2594.51亿元。

在权益的主战场，队形更强调专题能力与指数化驱动，结构感更强。

说到结构，今年三季度不同类型基金的规模变化，像是给市场情绪做了一张CT。

据天相投顾基金评价中心统计，截至9月底，股票基金总规模5.94万亿元，较6月末的4.74万亿元增长25.3%。

混合基金总规模3.91万亿元，较6月末的3.32万亿元增长17.89%。

货币市场基金总规模14.40万亿元，较6月末的13.93万亿元增长3.32%。

海外投资基金总规模9045.22亿元，较6月末的6791.6亿元增长33.18%，增速最快。

FOF总规模1934.92亿元，较6月末的1650.62亿元增长17.22%。

商品基金与其他基金的总规模分别增长9.09%与8.49%，也在扮演辅助的音轨。

债券基金的总规模则下行，截至9月底资产净值合计10.62万亿元，较6月末的10.77万亿元下滑1.33%。

这组对照几乎把复苏期的偏好写在了脸上，风险偏好抬升带动股票与混合增厚，海外加速，货币保持稳态，债基承压。

我曾想把这解读为一次全面风险敞口的打开，但债券基金的下行提醒我，这更像结构性的迁移。

投资者在不同踏板间换挡，配置的权重随行情的温度调整。

转个身，再看ETF与主动权益的对比，背后是一条关于效率的线索。

行业主题ETF与跨境ETF被净申购上百亿份，宽基只占一席，趋势的辨识度替代了分散的安稳。

这像在风中选择一只更快的风筝，线要紧，方向要正，速度要够。

主动权益的亮点在于精选与风格验证，绩优基金确实有承接，但广度与速度略逊。

与此同时，获利了结在三季度频频出现，医药与科创这类经历长调整的赛道，一旦反弹便触发赎回。

这里没有对错，只有策略的相位差，追涨与止盈在同一时段互相交织。

把几条线结起来，三季度公募扩容的底层逻辑其实不复杂。

A股自四月震荡上行，带动风险偏好回温，这是大背景。

头部机构规模占比提升，意味着资金与渠道更倾向于在确定性更高的牌桌下注，这是结构强化。

类型上，股票、混合、海外加速，债券回落，货币稳态，这是偏好的迁移。

产品层面，行业主题与跨境ETF吸引大量份额，主动权益跟随但不领跑，这是效率的选择。

行为层面，业绩回暖之下的获利了结与赎回，是情绪的波动，也是周期的常态。

这几层叠加起来，给出一个简单的落锤句：资金选择了效率，机构巩固了优势。

如果要从矛盾里找根源，就得把时间线再压缩一点。

今年二季度末到三季度的跨度里，公募总规模增加2.35万亿元，股票与混合分别增长25.3%与17.89%，海外投资增长33.18%。

这说明风险资产的吸引力更强，跨境与主题的通道更通畅。

与此同时，债券型下滑1.33%，是对利率与信用偏好的微妙反馈，也是资产在复苏段落中的权重调整。

前十大管理人的规模占比从40.72%提升到41.31%，增加0.59个百分点，头部的聚集效应继续显化。

增速的分化又提醒我们，头部之间也有策略差别与配置侧重，易方达、富国、汇添富更快，天弘更稳。

单看权益类的排名，华泰柏瑞、国泰、中欧的身位变化，折射的是指数化与主题化的成果在权益维度的承载。

我原本想把这一切归结为“行情决定规模”，但这太粗糙，数据告诉我们是“结构决定速度”。

工具类产品的高速吸附，主动权益的精选承接，债基的承压退出，货币的稳态背景，拼起来是一个均衡被打破的瞬间。

接下来怎么走，还是要回到条件与风向。

按素材口径，如果A股维持震荡上行的节奏，行业主题ETF与跨境ETF的份额增长可能延续，尤其是能捕捉明确趋势的赛道产品。

如果投资者的获利了结情绪继续抬高，与前期深度调整板块相关的ETF与主动权益，可能出现阶段性赎回与再分配的接力。

如果头部机构的渠道优势与产品矩阵扩展不变，前十大管理人规模占比或倾向于稳中有进，强者恒强的格局暂且看仍会延续。

如果债券收益环境不出现明显改善，债券型基金的规模压力还在，配置的重心会更像是权益与海外的协同。

我更愿意把这些看作风向提示，而不是路径安排，因为素材未提供更细的业绩前瞻与宏观变量。

互动到这里，我忍不住反问两句，你是在意规模的座次，还是更在意权益能力的载重。

另一问，面对工具类的速度与主动型的精选，你会更倾向于哪种持有节奏，追着风跑，还是挑着人走。

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